Palantir第三季收入增長96%，新簽TCV僅增6%，不可取消RPO按季大致持平。舊策略投資客戶上半年收入佔比已降至約0.084%，不足以解釋目前增長；真正需要計價的是訂單實現、可終止條款與持續股票薪酬。實際每股分母增速已明顯放緩，不應再沿用去年的稀釋數字作目前估值。
2026年第三季（截至2026-09-30）；策略商業合約分項僅核讀至2026-06-30
核讀截至2026年11月3日。最新核心資料為11月2日公布的2026年第三季業績及業務更新，期間截至9月30日；策略投資客戶的分項披露則來自8月3日公布、截至6月30日的10-Q。尚未取得第三季完整附註，策略投資客戶一節明確以6月底為截止點。[S1][S2][S3]
Palantir第三季收入23.134億美元，按年增長96%；美國商業收入9.84億美元，按年增長148%。業務擴張是真實的，GAAP營業利潤達10.848億美元。研究重點在於當期收入實現、新增需求與股東所得之間的差異。[S1]
| 指標 | 第三季披露 | 應如何理解 |
|---|---|---|
| 當季總收入 | 23.134億美元，按年增長96% | 已完成履約的收入 |
| 當季新簽合約總值TCV | 29.18億美元，按年增長6% | 新簽合約潛在全期價值，並非當季收入 |
| 美國商業TCV | 14.63億美元，按年增長11% | 衡量新增合約，與148%的商業收入增幅分列 |
| 不可取消剩餘履約義務總額RPO | 48.8億美元，上季49.0億美元 | 期末存量，受新簽合約、履約消耗等共同影響 |
| 美國商業剩餘交易價值RDV | 65.17億美元，按年增長79%、按季增長4% | 納入更多選擇權及可終止安排的另一口徑 |
TCV受去年基數、簽約時點和期限影響，RPO亦會隨收入確認而消耗。目前呈現的是收入實現明顯快於合約新增的階段，之後的增長需要續約與新訂單接續；未來訂單增幅應按各自口徑觀察。[S1][S2]
第三季RPO按季約下降0.4%，其中短期部分由20.9億美元增至21.4億美元，長期部分由28.1億美元降至27.4億美元。這組變化顯示近期履約仍強，但長期存量並未同步加速。
按公司自身定義，TCV與RDV通常假設客戶行使所有合約選擇權，且不提前終止；大部分合約設有終止條款，包括便利終止。RPO則代表不可取消的合約收入，且不披露原始期限一年或以下的合約。美國商業RDV與集團總RPO涵蓋的客戶範圍也不同，長期確定性應在相同口徑下比較。[S1]
美國陸軍提供一個具名例子。2025年7月31日的原始公告寫明，把75份合約整合為最長10年的採購框架，上限100億美元；隨即明確說明，這只是最大潛在價值，「not any specific obligations or commitments」，即並非任何具體付款義務或採購承諾（譯意）。[S4]
陸軍取得採購折扣並縮短採購流程；Palantir取得進入後續預算的更大渠道。真正形成收入與現金的，是之後的具體採購及交付，並非新聞標題中的全部上限。這份2025年框架用於理解現有合約性質，後續具體採購才構成新的收入實現。
最新商業客戶數據也應如此理解：過去12個月曾確認美國商業收入的客戶由530家增至686家，約增29.4%，明顯低於當季商業收入148%的增幅。增長更依賴單一客戶貢獻與履約節奏，因此個別大客戶擴大訂單能否持續，更值得研究。[S2]
Palantir過往一面買入部分企業股權，一面與相關企業簽訂軟件合約，確實提供了供應商以資本支持客戶需求的調查切入點。但最新可核讀的第二季10-Q已交代規模：策略商業合約累計確認收入3.25億美元，上半年僅確認300萬美元；同一合約群的累計收入加剩餘交易價值合計3.26億美元。[S3]
據此重算，當時剩餘部分約100萬美元；300萬美元僅約佔上半年35.680億美元總收入的0.084%。文件另說明，部分早期被投資客戶已破產或終止合約，無法實現的剩餘價值已被剔除。[S3]
這批舊合約對目前總收入的貢獻已降至很小水平，主要留下歷史資本配置與合約篩選問題。判斷第三季是否新增投資換合約安排，仍缺完整附註；按現有規模，本案應把研究重點轉向新簽訂單、現金實現及持續股票薪酬成本。
第三季GAAP營業利潤10.848億美元，經調整後為14.268億美元。兩者差額3.420億美元，恰由股票薪酬3.189億美元、相關僱主薪酬稅0.231億美元組成；營業利潤率因此由約47%升至62%。[S1]
股票薪酬按年增長約85%，接近收入增幅。它把企業價值分配予員工與管理層，現有股東保留的權益隨之改變，經濟成本應與現金報酬一併評價。
最新股數的變化，與股票薪酬費用增幅不同。第三季基本加權平均股數由23.772億股升至24.057億股，約增1.20%；稀釋後加權平均股數由25.711億股升至25.739億股，僅約增0.11%。前者反映平均已流通股數，後者還受潛在股份與計算方法影響；目前每股數據的分母應按本季資料觀察。[S1]
業務增長很快，實際每股分母目前增加較慢，股票薪酬成本仍在持續。每股回報因此既受經營改善推動，也受繼續分配予員工的權益影響。
當季經營現金流12.046億美元，固定資產支出0.080億美元，簡單相減約11.966億美元。公司披露的經調整自由現金流則為12.161億美元，因為另外加回0.195億美元相關僱主稅現金付款。經調整數額高於經營現金流，差額來自把已支付的僱主稅重新加回。[S1]
業務更新同時披露當季開票額（billings）為24.5億美元，高於23.134億美元收入。開票額反映開票而非收款；結合經營現金流觀察，當期收入已有較強的現金生成支持。[S2]
Palantir目前的研究應聚焦收入、合約存量與股東成本的分化：履約與現金生成強勁，新簽TCV增長明顯較慢，長期不可取消訂單沒有同步擴張，股票薪酬仍持續轉移價值。
政府客戶保留後續採購選擇，員工透過股權取得報酬，現有股東取得快速增加的利潤，但同時承擔未來訂單接續與權益成本。若估值把62%的經調整利潤率、全部框架上限與96%的當季增速，都按同樣確定性計價，就對三種不同權利作了重複的樂觀解讀。已實現的強勁增長與未來收入的定價應分開處理。
[S1] Palantir第三季業績及財務調節表，2026-11-02。 https://investors.palantir.com/news-details/2026/Palantir-Reports-Q3-2026-U-S--Comm-Revenue-Growth-of-148-YY-and-Revenue-Growth-of-96-YY-Raises-FY-2026-Revenue-Guidance-to-91-YY-Growth-and-U-S--Comm-Revenue-Guidance-to-143-YY-Crushing-Consensus-Expectations
[S2] 第三季Business Update，2026-11-02，客戶數量及附錄Additional Metrics and Notes。 https://investors.palantir.com/files/Palantir%20-%20Q3%202026%20Business%20Update.pdf
[S3] 第二季10-Q，2026-08-03；策略商業合約一節及上半年損益表，不能當作第三季附註。 https://investors.palantir.com/files/2026%20Q2%20PLTR%2010-Q.pdf
[S4] 美國陸軍原始採購框架公告，2025-07-31，僅作現有合約性質對照。 https://www.army.mil/article/287506/u_s_army_awards_enterprise_service_agreement_to_enhance_military_readiness_and_drive_operational_efficiency