諾誠健華股東應佔盈利6.56億元：扣除非經常項目後，為何仍不能直接年化

2026年11月2日每日洞察
資料納入截至北京時間2026年11月2日07:40。資料於11月2日取得，採截止前已公開披露；最新經營觀察期為2026年1—9月。本文討論10月26日發布的三季報，不是11月2日新公告。除註明外金額均為人民幣、綜合口徑；季度財務報表未經審計。

諾誠健華的經營改善有現金支持，但現有證據仍不足以把首三季6.56億元母公司股東應佔淨利潤，當作可穩定年化的藥品經營利潤。藥品銷售增長41.47%，銷售費用僅增9.78%，反映商業化規模效應；但總收入有6.50億元並非藥品銷售，佔30.99%，公司明確提及授權里程碑交付。判斷盈利持續性，不能只看5.86億元扣除非經常性損益後淨利潤，也不能見現金餘額下降，便認定公司重新經營燒錢。[1][2]

這份財報展示創新藥企業跨過盈利門檻時的兩類收入：持續賣藥，以及研發資產對外授權。兩者都有價值，但實現時點、成本歸屬與未來重複性不同，不能直接套相同盈利倍數。

一、扣除非經常項目保留近九成利潤，卻未回答收入能否重複

10月26日披露，首三季收入20.99億元，母公司股東應佔淨利潤6.56億元，扣除非經常性損益後5.86億元，保留89.38%。非經常損益主要包括政府補助與金融資產收益；公司則在收入變動原因中，解釋與Zenas授權協議後續里程碑交付相關的增長。[1][2]

財報的「非經常性損益」，與投資分析的「每季能否重複」，不是同一問題。授權本來就是創新藥實現研發回報的方式，列入收入不代表能按固定節奏出現。扣除非經常項目有助排除部分因素，不能代替合約履行與後續收入來源分析。

總收入減披露藥品銷售，可看清結構：

來源：三季報主要財務數據；差額與佔比用原披露精確金額計算，表內四捨五入。[1]

首三季非藥品銷售收入的66.34%集中第三季，足以說明第三季總收入增長節奏不能直接當作藥品銷量增長。公司披露第三季總收入按年增長150.60%，藥品銷售增長38.59%，回答的是不同問題。[1]

6.50億元是非藥品銷售收入差額，不是已逐筆核實的Zenas授權收入。披露支持里程碑為增長來源之一，不支持差額全屬同一合約，更不能全當淨利潤。

二、賣藥規模效應正在形成，但盈利仍對非藥品收入敏感

比較相同首三季，商業化進展清楚：

來源：2025年三季報2024、2025同期數據及2026三季報，均為同一公司綜合口徑。[3][4]

2026首三季藥品銷售增41.47%、銷售費用增9.78%、研發增16.12%。公司解釋收入來自奧布替尼持續放量，以及坦昔妥單抗、佐來曲替尼新增貢獻。[1][2] 收入快於銷售費用，支持平台規模效應開始釋放；研發絕對額仍增，亦顯示盈利不是壓低研發所得。