Amazon AWS增長39%後：資本開支為何仍在擴大現金缺口

2026年10月31日｜每日洞察
資料截至北京時間2026年10月31日07:40:02，當日取得。核心事件為美國日期10月29日第三季業績，財務觀察期截至9月30日，不含10月31日新經營事件。

Amazon本輪擴張有真實收入與營業利潤支持，但資本開支增長遠快於經營現金，正削弱擴張自給能力。我的判斷：財報支持雲端需求強，卻不足證明新增資本已有足夠回報。對股東最重要的檢驗，不只AWS增長多快，而是資本開支擴大後經營現金能否追上。

10月29日公布2026第三季：AWS收入按年約增39%，集團營業利潤281億美元；同時截至9月底十二個月自由現金流流出424億美元。[1][3] 不矛盾：營業利潤分期承擔折舊，設備與基建現金先付。須解釋的是兩者差距擴大。

一、經營改善真實，現金流出不能當作需求下滑

第三季集團收入2019億美元、營業利潤281億美元，較去年174億美元增約61.5%。AWS收入460億美元、利潤178億美元，約22.8%集團收入貢獻約63.3%利潤，分部利潤率約38.7%。[1]

AWS營業利潤按年增64億美元，佔集團107億美元增量約59.8%。這是分部算術比較，不代表已識別每項新增設備收益。

經營現金亦未下降，十二個月由1307億美元增至1683億美元，約28.8%，與披露取整29%一致。因此「FCF負，所以本業收不到錢」不是財報支持的解釋。

38.7%營業利潤率也非投資回報率，分母是收入，不是數據中心、設備與配套資本。即使分部高利潤，只要新增投入更大、回收更晚，股東當期可用現金仍減。

二、較上一季，現金缺口明顯擴大

Amazon定義FCF為經營現金減購置物業設備的淨現金支出，即扣出售資產收入與獎勵款後金額。以下稱「淨現金資本開支」，不是全部投資現金流。[2]

同一口徑可連結歷史：

億美元、集團綜合口徑。6月底來自歸檔10-Q；兩個9月底淨開支以經營現金減FCF反推，最新亦披露按年增加948億美元。顯示一位小數，不增原精度。[1][2]

6月底已出現滾動FCF流出，因此不是突然由正轉負，而是缺口再擴。

按年橋接很清楚：

經營現金增加376億美元－淨現金資本開支增加948億美元＝自由現金流減少572億美元。

公司稱開支增加主要因AI投資，表明支出加速是缺口擴大主要直接原因，未回答最終賺得是否夠多。[1]

滾動總額還遮住一項變化：9月底減6月底十二個月，是本年第三季減去年第三季。經營現金按年多約69.0億美元，淨開支多約416.9億美元，FCF少約348.0億美元。不是2026第三季支出總額，是相較去年同期增量。

最近一季新增經營現金遠未覆蓋新增開支。最新公告已取整，差值亦應理解為近似。

三、恢復現金自給，需要多大變化

按目前滾動規模靜態測算，經營現金1683億美元、淨開支2107億美元，差424億美元。

開支不變，經營現金須增約25.2%才回到零FCF；經營現金不變，開支須降約20.1%。