第3四半期売上は96%増、新規TCVは6%増で、解約不能RPOは前四半期比ほぼ横ばいだった。旧戦略投資先の上半期売上寄与は約0.084%に縮小し、現在の成長を説明する規模ではない。評価すべきは受注の売上化、解約条項、継続する株式報酬だ。実際の1株当たり分母の伸びは明確に鈍化しており、昨年の希薄化率を現在の評価に使うべきではない。
2026年第3四半期（2026-09-30まで）。戦略的商業契約の詳細は2026-06-30まで確認
確認した資料は2026年11月3日時点。最新の主要資料は、11月2日に公表された2026年第3四半期決算と事業アップデートで、対象期間の末日は9月30日。戦略投資先顧客の詳細は、8月3日公表、6月30日を末日とする10-Qに基づく。第3四半期の完全な注記は未取得のため、戦略投資先顧客に関する記述は6月末までに限定する。[S1][S2][S3]
Palantirの第3四半期売上高は23.134億米ドル、前年同期比96%増。米国民間部門売上高は9.84億米ドル、148%増だった。事業拡大は実在し、GAAP営業利益は10.848億米ドルに達した。調べるべきなのは、当期売上の実現、新規需要、株主に帰属する価値の違いだ。[S1]
| 指標 | 第3四半期の開示 | 読み方 |
|---|---|---|
| 当四半期総売上高 | 23.134億米ドル、前年同期比96%増 | 履行済みの売上高 |
| 当四半期新規契約総額TCV | 29.18億米ドル、前年同期比6%増 | 新規契約の全期間にわたる潜在価値であり、当四半期売上ではない |
| 米国民間部門TCV | 14.63億米ドル、前年同期比11%増 | 新規契約を測る指標で、売上高148%増とは分けて見る |
| 解約不能な残存履行義務総額RPO | 48.8億米ドル、前四半期49.0億米ドル | 新規契約と履行による消化などの両方で変動する期末残高 |
| 米国民間部門の残存契約価値RDV | 65.17億米ドル、前年同期比79%増、前四半期比4%増 | より多くの選択権と解約可能な取り決めを含む別の定義 |
TCVは前年の基準値、契約締結時期、契約期間に左右され、RPOも売上計上に伴い消化される。現在は売上の実現が新規契約を大きく上回る局面であり、その後の成長には更新と新規受注の接続が必要になる。将来受注の伸びは、それぞれの定義で確認すべきだ。[S1][S2]
第3四半期RPOは前四半期比約0.4%減。短期部分は20.9億米ドルから21.4億米ドルへ増え、長期部分は28.1億米ドルから27.4億米ドルへ減った。足元の売上化は強い一方、長期残高は同じようには加速していない。
同社の定義では、TCVとRDVは通常、顧客がすべての契約上の選択権を行使し、途中解約しないと仮定する。大部分の契約には、任意解約を含む終了条項がある。一方、RPOは解約不能な契約収益を表し、当初期間が一年以下の契約は開示対象に含めない。米国民間部門RDVとグループ全体RPOでは顧客範囲も異なる。長期の確実性は同じ定義で比較する必要がある。[S1]
米陸軍は実名で確認できる例だ。2025年7月31日の原発表では、75件の契約を最長10年、上限100億米ドルの調達枠組みに統合するとした。その直後に、これは最大潜在価値であり、「not any specific obligations or commitments」、すなわち「具体的な義務や購入約束ではない」（訳）と明記している。[S4]
陸軍は調達割引と手続き短縮を得て、Palantirは将来予算へアクセスする広い経路を得る。売上と現金を生むのは、その後の具体的な購入と納入であり、報道見出しの上限全額ではない。この2025年の枠組みは既存契約の性質を理解するための資料であり、新たな売上実現をもたらすのは後続の個別調達だ。
最新の民間顧客データも同様に読む必要がある。過去12か月に米国民間部門の売上を計上した顧客数は530社から686社へ、約29.4%増えた。当四半期の同部門売上高148%増よりはるかに低い。成長は顧客当たり寄与と売上化のタイミングにより依存しており、大口顧客の追加発注が続くかどうかの重要性が増している。[S2]
Palantirが一部企業の株式を購入すると同時に、その企業とソフトウェア契約を結んでいたことは、供給企業の資本で顧客需要を支える構造を調べる入口になる。ただし、確認できた最新の第2四半期10-Qは、その規模も示している。戦略的商業契約の累計計上売上高は3.25億米ドル、上半期分はわずか300万米ドルだった。同じ契約群の累計売上高と残存契約価値の合計は3.26億米ドルである。[S3]
再計算すると、その時点の残存分は約100万米ドル。300万米ドルは上半期総売上高35.680億米ドルの約0.084%にすぎない。報告書は、初期の出資先顧客の一部が破綻または契約終了し、実現できない残存価値は除外したとも説明している。[S3]
この旧契約群の現在の総売上への寄与はごく小さくなり、主に過去の資本配分と契約選別の問題を残している。第3四半期に新たな出資と引き換えの契約があったかを判断するには、完全な注記が足りない。現在確認できる規模からは、新規受注、現金化、継続的な株式報酬コストに調査の重点を移すべきだ。
第3四半期のGAAP営業利益は10.848億米ドル、調整後では14.268億米ドル。差額3.420億米ドルは、株式報酬3.189億米ドルと関連する雇用主給与税0.231億米ドルに一致する。これにより営業利益率は約47%から62%へ上がる。[S1]
株式報酬は前年同期比約85%増で、売上成長率に近い。企業価値を従業員と経営陣に配分するため、既存株主に残る持分が変わる。その経済的コストは現金報酬と合わせて評価する必要がある。
最新の株式数は、報酬費用の伸びとは異なる変化を示す。第3四半期の基本加重平均株式数は23.772億株から24.057億株へ約1.20%増加。希薄化後加重平均株式数は25.711億株から25.739億株へ、約0.11%増にとどまった。前者は平均発行済み株式数を反映し、後者は潜在株式と計算方法にも影響される。現在の1株当たり指標の分母には、当四半期のデータを使うべきだ。[S1]
事業は急成長し、実際の1株当たり分母の増加は現在緩やかだが、株式報酬コストは続いている。1株当たりリターンは、業績改善に押し上げられると同時に、従業員へ引き続き配分される持分にも左右される。
当四半期の営業キャッシュフローは12.046億米ドル、有形固定資産支出は0.080億米ドルで、単純差額は約11.966億米ドル。同社の調整後フリーキャッシュフローは12.161億米ドルである。関連する雇用主税の現金支払い0.195億米ドルを加算し直すためだ。調整後の金額が営業キャッシュフローを上回る差額は、支払済みの雇用主税を足し戻したことによる。[S1]
事業アップデートにある当四半期の請求額（billings）は24.5億米ドルで、売上高23.134億米ドルを上回った。請求額は請求の指標であって回収額ではない。ただし営業キャッシュフローと合わせれば、当期売上には強い現金創出の裏付けがある。[S2]
現在のPalantirでは、売上高、契約残高、株主コストの乖離に注目すべきだ。履行と現金創出は強いが、新規TCVの伸びは明らかに遅く、長期の解約不能な受注は同じように増えていない。株式報酬による価値配分も続く。
政府顧客は将来の調達選択権を保持し、従業員は株式で報酬を受け取る。既存株主は急増する利益を得る一方、将来の受注継続と持分コストを負担する。評価額において調整後利益率62%、枠組み契約の上限全額、当四半期成長率96%を同じ確実性で織り込むと、異なる三つの権利に楽観を重ねることになる。実現済みの高成長と将来収益の価格付けは分ける必要がある。
[S1] Palantir第3四半期決算および財務調整表、2026-11-02。 https://investors.palantir.com/news-details/2026/Palantir-Reports-Q3-2026-U-S--Comm-Revenue-Growth-of-148-YY-and-Revenue-Growth-of-96-YY-Raises-FY-2026-Revenue-Guidance-to-91-YY-Growth-and-U-S--Comm-Revenue-Guidance-to-143-YY-Crushing-Consensus-Expectations
[S2] 第3四半期Business Update、2026-11-02。顧客数および付録Additional Metrics and Notes。 https://investors.palantir.com/files/Palantir%20-%20Q3%202026%20Business%20Update.pdf
[S3] 第2四半期10-Q、2026-08-03。戦略的商業契約の節と上半期損益計算書。第3四半期注記としては扱わない。 https://investors.palantir.com/files/2026%20Q2%20PLTR%2010-Q.pdf
[S4] 米陸軍の調達枠組み原発表、2025-07-31。既存契約の性質の比較にのみ使用。 https://www.army.mil/article/287506/u_s_army_awards_enterprise_service_agreement_to_enhance_military_readiness_and_drive_operational_efficiency