特斯拉汽车收入下滑，积分收入仍相当于营业利润近一半

研究结论

特斯拉2025年汽车业务收入同比下降约10%，营业利润由70.76亿美元降至43.55亿美元。汽车监管积分收入也从27.63亿美元降至19.93亿美元，但规模仍相当于全年营业利润的约45.8%。

这使政策收入成为评估利润持续性时无法忽略的一项。买入时需要把汽车销售、积分交易及新业务的远期假设分开，而不是用一个总利润数字同时代表它们。

先把汽车业务的收入拆开

下表单位为亿美元，均来自年度经营报表。

2025年汽车销售收入下降约9%，汽车总收入下降约10%。这说明不能把积分收入的变化当成汽车业务收入变化的全部原因，销量、售价、产品组合和融资促销也需要分别核查。

积分收入为什么值得单独估值

特斯拉通过生产和销售相关车辆取得可交易积分，再将积分出售给需要满足排放等监管要求的其他汽车制造商。这项收入受到产品生产销售、议价、其他厂商的合规需求以及政策变化共同影响。

公司在年报中解释，2025年积分收入下降7.70亿美元、降幅28%；包括OBBBA在内的政府和监管措施限制了部分与产品相关的积分项目，其他厂商对积分的需求也会影响收入。

19.93／43.55约等于45.8%，这里是积分收入与全公司营业利润的规模比较，不是公司披露的利润贡献比例。它的投资意义在于：当营业利润基数已经收缩时，这一项收入的继续变化更容易明显影响整体盈利表现。

毛利率变化不能只看总数

2025年汽车业务毛利率由18.4%降至17.8%。年报将积分收入下降以及汽车销售收入、成本变化列为主要原因。

如果用包含积分的汽车毛利率判断产品竞争力，就会混入政策市场的影响；如果只看到积分下降，又可能遗漏定价、产量利用率和制造成本的变化。有效的分析应同时观察含积分的披露口径，以及能根据报表合理拆分的产品经营口径。

投资者需要关注的风险

• 政策与客户需求影响积分收益。 历史上已经实现的积分收入，不能自动按同样速度延伸到未来。
• 主业利润变薄会提高敏感性。 业务规模下降、促销或研发投入增加时，一项收入减少可能带来更大的盈利波动。
• 远期业务与当期基本盘可能被混在一起估值。 自动驾驶、机器人和能源等业务需要各自的商业化、投入与现金回报假设，不能只用当期汽车利润给全部远期预期背书。

后续应重点跟踪剔除积分影响后的汽车盈利能力、售价与销量、成本改善、积分收入变化以及新业务实际现金投入。若汽车业务自身的利润和现金流改善，政策收入依赖会降低；若基本盘继续承压而估值仍主要依赖远期兑现，股东承担的等待与预期落差风险就会增加。

披露依据

Tesla 2025年度Form 10-K，营业收入、毛利率分析、积分业务说明及合并经营报表。报告期截至2025年12月31日，原文于2026年11月3日取得。